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19世紀末，20世紀初，隨著汽車業(yè)的大發(fā)展，橡膠的需求量急劇增加。同時橡膠也成為眾多工業(yè)產品的新興材料，十分熱門。汽車、三輪車、人力車都換上了橡膠輪胎，上海人在布鞋、皮鞋外套一雙膠鞋，稱“套鞋”，再穿上橡皮雨衣，暴雨天也可照常出門，其它各種橡膠(當時上海人稱橡膠為橡皮)制品更是不計其數。1908年，英國進口橡膠總額達84萬英鎊，次年增加到141萬英鎊，美國1908年進口橡膠5700萬美元，次年增加到7000萬美元。受到生長周期、氣候、土壤等因素的制約，橡膠的生產規(guī)模在短期內無法擴大，注定了在一定時期內橡膠價格將持續(xù)走高。倫敦市場上的橡膠價格，1908年每磅2先令，1909年底猛漲到每磅10先令，1910年4月達到最高峰，每磅12先令5便士。倫敦的橡膠股票也隨之水漲船高。一家新成立的橡膠公司發(fā)行100萬英鎊的股票，半小時就被搶購一空，另一家公司發(fā)行的股票，最初每股10磅，發(fā)行不久后就漲到每股180鎊。

國際金融資本紛紛在適合橡膠生長的南洋地區(qū)設立橡膠公司，而總部則設在上海，便于從這個遠東最大的金融中心融資。據《泰晤士報》估計，從1909年底到1910年初的幾個月里，南洋地區(qū)新成立的橡膠公司有122家，至少有40家總部設在上海。這些公司有些剛剛買地，有些已經把橡膠樹苗種下去了，也有很多是皮包公司。

總部設立在上海的橡膠公司紛紛在報紙上刊登廣告，大肆招徠資金。受到國際金融投機風潮的影響，上海的橡膠股票也大受歡迎。一家叫做“地傍橡膠樹公司”的股票，在上海股票交易所的開盤價為每股25兩白銀，一個多月后漲至50兩白銀。

上海富有的華人和外國人，唯恐失去大好的發(fā)財機會，紛紛搶購橡膠股票。上海租界會審公廨(租界法院)大審官關絧之先生說：“1910年，上海市面上出現了一種橡皮股票，沒多時，有錢人競相購買，一些公館太太小姐換首飾，賣鉆戒，轉買股票，如癡如狂。有了錢，還要四面八方托人，始能買到股票。我因做會審官多年，認得洋人，費了許多力，才買到若干股。買進時30兩銀子一股，買進后股票天天漲，最高漲到每股90多兩。許多外國人知道我有股票，拿著支票簿，盯到門口，只要我肯賣，馬上簽字。”

搶購狂潮讓很多人一夜暴富，更加激起了人們的投機*，以至于股票的實際價格超過票面價值的數倍，甚至數十倍。祥茂洋行的刀米仁股票實收銀8兩，市價66兩。牌子老、名聲大的公司隨心所欲地哄抬股價。藍格志公司的股價竟然超過票面二十七八倍，高達1500余兩，票面僅100兩銀的匯通洋行薛納王股票漲到一千五六百兩。

據上海商務總會估計，在橡膠股災爆發(fā)之前，華人大約買了80％，在上海的外國人搶購了20％。很多華人不滿足于在上海搶購，還調集資金到倫敦。華商在上海投入的資金約2600萬至3000萬兩，在倫敦投入的資金約1400萬兩。結果上海這個遠東最大的金融中心已經無資可融，市面上的流動資金，尤其是錢莊的流動資金，都被橡膠股票吸納殆盡。

橡膠股票風潮是一場受國際金融形勢影響，被某些外國冒險家惡意操控導致的悲劇。暴利讓上海的投資者失去理智，中了圈套，外國銀行和投機家則從中獲利。

1903年，英國人麥邊在上海設立藍格志拓植公司，藍格志是一個橡膠產地的名字。麥邊號稱他的公司經營橡膠種植園，開挖石油、煤炭，采伐木材。折騰了好幾年都不見起色，因為他的公司純粹是一個皮包公司。國際橡膠價格上漲之后，麥邊意識到自己的機會來了。

這個家伙發(fā)動了廣告攻勢，花錢連篇累牘地請人在上海的中英文報紙上大肆吹噓“橡膠時代”的到來。這些文章極具煽動性，一個勁地向人們灌輸，橡膠在今后的生，活中必不可少。藍格志公司的商標長時間地占據了很多有影響的中外大報的頭版。他的宣傳攻勢收到奇效，藍格志公司的名氣打出去了。為了進一步吸引上海的有錢人購買藍格志股票，麥邊人為地操縱股票的價格。他羅織同伙，搶購股票，等價格上漲之后，太筆拋出，再次以更高價格搶購，幾個來回下來。藍格志股票被越炒越高，一票難求。

這時麥邊又像模像樣地每周召開一次董事會，裝模做樣地拿出“從產地拍來的電報”，向董事們報告近期的橡膠產量。由于擔心虛頭太大，會被人識破，他又耍起了新花招，每3個月，就給購買藍格志股票的“股東們”發(fā)一次紅利，每股可拿到12兩5錢銀子。這樣的紅利，讓購買者顧不上冷靜地思考。于是面值約60兩銀子的股票很快突破1000兩一股的大關，麥邊迅速聚斂了大筆錢財。

其余橡膠公司也如法炮制，匯通洋行的韋推和嘉道理照法每個季度給股東發(fā)放紅利，一股7兩5錢銀子。他們吹噓的本領更高，聲稱自己經營的薛納王公司出產的橡膠質量比藍格志公司更好，吹到最后，竟然后來者居上，股價超過了藍格志。

白克爾父子開設的祥茂洋行在股票發(fā)行前夕，先購買報紙版面，大肆吹噓股票價廉利厚，開市當天，收買大批流氓到匯豐銀行門口冒充顧客，搶購股票，“人聲鼎沸，水泄不通，為了搶購股票，竟然還有人上演全武行，于是匯豐銀行被迫關門，叫來巡捕，暫停營業(yè)。”祥茂洋行宣稱，認股者意外踴躍，額定殷本嚴重不足，只能酌情減少，認購不足百股者，可保留20％的股票，認購1100至500股者，可保留10％的股票，余款退還。這樣一來，他們的股票一上市就成了搶手貨。

1910年3、4月問，上海橡膠股票的最高股價不斷被刷新，不過現銀交易已經為數不多，大多是空盤交易。麥邊見股市泡沫即將破滅，就在7月間，卷起全部款項，人間蒸發(fā)了。

20世紀初的上海，中國傳統(tǒng)的金融機構，錢莊、銀號、票號(以下統(tǒng)一稱為錢莊)在上海也獲得了較大的發(fā)展，數量眾多，其中以源豐潤和義善源實力最為雄厚。它們是上海銀錢業(yè)的領袖，與大清銀行和交通銀行同為維持清朝金融穩(wěn)定的擎天之柱。不過相對于財大氣粗的外國銀行而言，起初本土錢莊的資本額相當有限，注冊資本“無過五萬，少則二萬余”。本土錢莊主要是為中國企業(yè)和商人提供匯兌業(yè)務，并發(fā)行莊票，接收存款，發(fā)放貸款。上海錢莊發(fā)展之快，主要表現在業(yè)務量的增大上。1858年，上海只有8—10家規(guī)模稍大的錢莊，賬面資金不過3—5萬兩，可是到了1907年，單單福康錢莊吸納的存款就有817069兩。

錢莊介入橡膠股票投機主要通過兩種方式。第一種情況比較普遍，錢莊向投機者提供貸款，除了信用貸款之外，他們還接受實物貸款，實際上是讓投機者用已經購得的橡膠股票作抵押，獲得新的貸款去購買新股票，只要橡膠股票價格不下滑，錢莊是不會虧本的，而且抵押的股票還在不斷的升值。因此錢莊加快了向外國銀行拆款的速度，外國銀行樂享其成。在外國銀行和上海錢莊強大的資金支持下，上海橡膠股票投機風潮愈演愈烈。

第二種情況是錢莊直接參與炒股。由于上海各橡膠公司發(fā)行的股票，主要通過洋行和外國銀行銷售，這些洋行的大買辦可以利用職務之便，大肆搶購。最著名的是正元錢莊的主人陳逸卿(茂和洋行、新旗昌洋行和利華銀行的買辦，自己開有慶余洋貨號、正元錢莊，又在兆康錢莊參股)、兆康錢莊的主人戴嘉寶(德商裕興洋行的買辦)、謙余錢莊的主人陸達生。他們糾結在一起，先后發(fā)出莊票600萬兩，其中有359張遠期莊票落在外國銀行手里，總價值約140萬兩。陳逸卿、戴嘉寶還從花旗銀行、華比銀行和怡和洋行借得100萬兩巨款，存放于三家錢莊。他們仍嫌不夠，又從素有往來的森源、元豐、會大、協(xié)豐、晉大等錢莊調劑頭寸，森源是一家小錢莊，陳逸卿調走20880兩莊票，元豐被陳調走11萬余兩莊票。這八家錢莊結合成一個超級橡膠股票投機集團。

1910年6月，倫敦股市暴跌，上海橡膠股票隨之狂跌。陳逸卿損失200余萬兩，戴嘉寶損失180余萬兩，陸達生損失120余萬兩。外國銀行當即停止對正元集團拆款，并催要還款。7月21日，正元、謙余錢莊倒閉，22日，兆康、森源錢莊倒閉；23日，元豐倒閉，24日，會太、協(xié)豐、晉大倒閉。

正當正元集團倒閉之時，上海道臺蔡乃煌會同上海商務總會會長周金箴，乘專車緊急赴寧，面見兩江總督張人駿、江蘇巡撫程德全。張人駿轉奏朝廷后，宣統(tǒng)皇帝于7月27日，批準向外國銀行緊急借款。

20世紀初的上海，外國銀行已呈現列強紛爭的局面，匯豐、德華、麥加利、華俄道勝、橫濱正金、東方匯理、花旗、荷蘭、華比等9家外國銀行控制了上海金融業(yè)。它們資本雄厚，吸納了大批外國工廠、洋行的大宗存款，由于受到治外法權的保護，許多中國企業(yè)、商人和官僚也喜歡把資金存人外國銀行，雖然外國銀行的存款利率很低。

8月4日，蔡乃煌與9家外國銀行簽訂“維持上海市面借款合同”，借款350萬兩白銀，其中匯豐80萬兩、麥加利50萬兩、德華50萬兩、道勝40萬兩、正金30萬兩，東方匯理30萬兩、花旗30萬兩、荷蘭25萬兩、華比15萬兩。與此同時，他還撥出上海官銀300萬兩，存放于源豐潤和義善源及其所屬莊號，助其穩(wěn)定市面。經過蔡乃煌的緊急處置，上海市面趨于平靜。

實際上源豐潤和義善源在正元倒閉風潮中也受到重創(chuàng)。與源豐潤聯(lián)號的德源錢莊損失約有200萬兩，以義善源為靠山的源利錢莊也損失巨大。這兩家金融巨頭憑借自身的實力和蔡乃煌的緊急援助，挺過了第一次沖擊波。只要這兩個巨頭屹立不倒，上海市面就不會糜爛不堪。不過為了救助在正元風潮中虧空的同一系統(tǒng)的錢莊，它們已經虛弱不堪。

事情本該到此為止，可惜清政府官員的昏庸和內斗，葬送了來之不易的成功救市。到了9月份，清政府要償還庚子賠款，按照慣例，上海應承擔190萬兩。可是蔡乃煌把官銀拿去救市，存在源豐潤和義善源了，銀庫空了。鑒于上海市面仍未松弛，蔡乃煌請求從大清銀行里撥付200萬兩，先墊上。

與蔡乃煌有隙的度支部左侍郎陳邦瑞乘機聯(lián)臺他的學生江蘇巡撫程德全參劾蔡乃煌，說他以市面恐慌為借口，“恫嚇朝廷”。清廷立即將蔡乃煌革職，并限令他在兩個月內將經手款項結清。由于其經手的款項有625萬兩白銀之多，大都存在源豐潤和義善源，他再次致電軍機處，要求寬限時日，再次申明萬不可從源豐潤等錢莊急提“滬關庫款”。源豐潤和義善源之所以稱雄全國，是因為它們不依靠外國銀行的拆款，它們獲得了上海道官銀的支持，上海官銀約有十分之六存于源豐潤系，十分之四存于義善源系。